目前，我國(guó)廣義貨幣M2余額已超300萬(wàn)億元，存貸款規(guī)模也十分龐大，而且還在較快增長(zhǎng)。但同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足，通脹水平保持低位，市場(chǎng)有疑問(wèn)：這些錢(qián)去哪了？是否有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)？資金有沒(méi)有空轉(zhuǎn)？

　　對(duì)此，5月10日，央行在《2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）專欄2中通俗地解釋了“什么是錢(qián)”，并通過(guò)分析銀行存貸款流向，用詳實(shí)的數(shù)據(jù)解答了“錢(qián)去哪，錢(qián)在哪”的問(wèn)題和市場(chǎng)關(guān)于“為什么金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)會(huì)不一致”的疑問(wèn)。

　　存款主要留存在居民部門(mén)

　　目前，我國(guó)的貨幣分為M0、M1、M2三個(gè)層次。M0，即我們常說(shuō)的“現(xiàn)金”，最活躍，流動(dòng)性也最高；M1，是M0加上流動(dòng)性稍弱一點(diǎn)的單位活期存款；M2，是M1加上流動(dòng)性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。通過(guò)統(tǒng)計(jì)銀行負(fù)債端的存款可以體現(xiàn)出“錢(qián)在哪”。

　　由于M2可以通過(guò)貸款等渠道派生，因此也可以通過(guò)銀行資產(chǎn)端來(lái)分析“錢(qián)去哪”。

　　從“錢(qián)去哪”角度看，貸款主要投向了企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給端。分析錢(qián)去哪了，先要看貸款的流向。

　　分部門(mén)看，3月末，我國(guó)企（事）業(yè)單位貸款、住戶貸款分別達(dá)163萬(wàn)億元、81萬(wàn)億元，分別占全部貸款的66%、33%，企業(yè)仍是貸款的大頭。

　　也就是說(shuō)，貸款投放主要用于支持企業(yè)擴(kuò)大投資和生產(chǎn)、居民購(gòu)房和消費(fèi)。

　　分期限和行業(yè)看，目前我國(guó)中長(zhǎng)期貸款占比超過(guò)三分之二，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)約占全部貸款的五成，而居民的非住房消費(fèi)貸款占比不足10%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域融資相對(duì)較多，而需求端尤其是消費(fèi)仍有較大增長(zhǎng)潛力。

　　央行可以適度引導(dǎo)“錢(qián)去哪”，但主要還得靠經(jīng)濟(jì)主體的自身需求。業(yè)內(nèi)專家表示，近些年，央行已在主動(dòng)引導(dǎo)資金投向，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快，信貸結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化。但總體看，由于有效消費(fèi)需求不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域得到的融資更多，這也一定程度上解釋了為什么在全球高通脹背景下，我國(guó)通脹仍保持低位。

　　而從“錢(qián)在哪”角度看，存款主要在居民部門(mén)。經(jīng)濟(jì)循環(huán)恢復(fù)需要時(shí)間，一部分錢(qián)沉淀在居民部門(mén)。

　　《報(bào)告》表示，只要銀行還在資產(chǎn)擴(kuò)張，錢(qián)一經(jīng)創(chuàng)造就不會(huì)減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門(mén)間循環(huán)轉(zhuǎn)移。

　　2024年3月末，在約296萬(wàn)億元的存款總盤(pán)子中，居民、企業(yè)、政府各占49%、27%、14%，分別較疫情前的2019年上升7.1個(gè)、下降4.2個(gè)、下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。貸款主要投向了企業(yè)，通過(guò)各類支出會(huì)體現(xiàn)為居民存款，但由于居民消費(fèi)有待恢復(fù)、總需求不足，存款主要留存在居民部門(mén)，沒(méi)有進(jìn)一步通過(guò)居民部門(mén)支出轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。

　　同時(shí)，企業(yè)和居民的存款定期化趨勢(shì)加劇。定期和活期存款比重已由2017年的“六四開(kāi)”升至目前的“七三開(kāi)”。

　　此外，表內(nèi)存款和表外資管產(chǎn)品等各類資產(chǎn)相互間的回報(bào)率出現(xiàn)變化，影響居民風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資行為，居民會(huì)相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置，這也是影響居民存款占比的重要因素。

　　“由于疫情沖擊、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，企業(yè)和居民資產(chǎn)擺布上也更傾向于收益更穩(wěn)定的存款尤其是定期存款，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的“活錢(qián)”變少、循環(huán)不暢，這也解釋了為什么老百姓和企業(yè)微觀感受上都缺錢(qián)，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。”業(yè)內(nèi)專家稱。

　　宏觀政策重心轉(zhuǎn)向提升消費(fèi)需求、促進(jìn)供需平衡

　　貨幣存量已經(jīng)不少，關(guān)鍵是盤(pán)活存量，暢通循環(huán)。

　　《報(bào)告》指出，過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)體量持續(xù)增大，都會(huì)帶來(lái)資金需求的上升，規(guī)模龐大的存貸款，是過(guò)去多年來(lái)金融持續(xù)不斷支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的反映。人民銀行著力調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門(mén)”，但對(duì)于“錢(qián)去哪，錢(qián)在哪”等存貸款的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的影響也很大。

　　貸款投向主要取決于不同類借款人對(duì)銀行信貸的需求，存款在各經(jīng)營(yíng)主體之間的流動(dòng)更多受實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需是否平衡、循環(huán)是否順暢影響。

　　專家表示，未來(lái)宏觀政策的重心要從過(guò)去的增加供給更多轉(zhuǎn)向提升消費(fèi)需求、促進(jìn)供需平衡。央行能調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門(mén)”，但對(duì)于存貸款等資金流向，主要取決于不同類借款人的需求，需要財(cái)政等政策發(fā)揮合力。我國(guó)直接融資和債券市場(chǎng)正快速發(fā)展，這些投融資活動(dòng)并未通過(guò)傳統(tǒng)的銀行存貸款實(shí)現(xiàn)；居民買(mǎi)柜臺(tái)債更加便利，存貸款和貨幣需求也會(huì)下降。

　　業(yè)內(nèi)人士還提到，隨著直接融資發(fā)展，未來(lái)M2增速將放緩，但這并不是金融支持力度減弱，反而是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融質(zhì)效提升的體現(xiàn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的滿足也是好事。

　　央行表示，下階段，將繼續(xù)按照黨中央、國(guó)務(wù)院部署，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，盤(pán)活存量金融資源，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。同時(shí)，支持發(fā)揮政策合力，有效調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)主體的資金運(yùn)用，更好實(shí)現(xiàn)居民敢消費(fèi)、企業(yè)愿投資、政府能兜底，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)暢通循環(huán)。（來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）