3月13日，中國證券金融股份有限公司（下稱“中證金融”）向各家券商下發(fā)通知，將于3月16日進行暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實時可用業(yè)務(wù)通關(guān)測試。

　　該消息被資本市場解讀為：轉(zhuǎn)融券將從“T+0”變成“T+1”，引發(fā)投資者強烈關(guān)注。

　　北京師范大學國際產(chǎn)能研究中心金融策略組首席研究員裴戌認為，轉(zhuǎn)融券從“T+0”變成“T+1”對量化交易可能會帶來一些挑戰(zhàn)，需要量化交易團隊對策略、風險管理和數(shù)據(jù)獲取等方面進行調(diào)整和優(yōu)化。但是，暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實時可用，為市場營造了更加公平的機制。

　　轉(zhuǎn)融券“T+1”進入通關(guān)測試階段

　　中證金融公司下發(fā)的文件顯示，在此次測試中將模擬轉(zhuǎn)融通1個交易日的交易和結(jié)算。測試內(nèi)容涵蓋市場化轉(zhuǎn)融券約定借入和撤單、轉(zhuǎn)融券非約定借入和撤單、市場化轉(zhuǎn)融通證券出借、非約定申報轉(zhuǎn)融通證券出借、展期和提前了結(jié)申報和撤單、市場化轉(zhuǎn)融資借入申報和撤單、擔保證券繳存提取、擔保品買賣、行情接收與展示、清算交收等業(yè)務(wù)處理。

　　此次業(yè)務(wù)測試重點包括：市場化轉(zhuǎn)融資申報/撤單、市場化轉(zhuǎn)融券約定借入和撤單、轉(zhuǎn)融券非約定借入和撤單、市場化轉(zhuǎn)融通證券出借、非約定申報轉(zhuǎn)融通證券出借、保證金交易，以及上述業(yè)務(wù)的清算等業(yè)務(wù)處理。

　　測試時間段從3月16日早上九點到下午三點，和交易時間段保持一致。同時，中證金融公司要求各家券商在測試完成后，當天晚上八點前完成測試反饋。中證金融提醒，測試結(jié)束后，券商需做好線上系統(tǒng)和數(shù)據(jù)環(huán)境的恢復(fù)，以確保3月18日生產(chǎn)系統(tǒng)的正確運行。

　　對券商、量化以及A股有哪些影響？

　　裴戌去年8月曾撰文表示，部分量化機構(gòu)利用融券變相實現(xiàn)“T+0”，是A股交易制度上最大的不公平。

　　對于“T+0”變成“T+1”，他認為不僅對市場有積極的刺激作用，也提高了交易信息透明度，從而大大提高通過轉(zhuǎn)融券大筆做空或者高位減持的難度。

　　裴戌提到，在風險控制方面，延長交易周期可以降低交易的頻率，有助于投資者更好地控制風險，避免過度頻繁交易。在市場穩(wěn)定方面，降低交易頻率可能有助于減少市場波動性，提高市場的穩(wěn)定性。在監(jiān)管合規(guī)方面，延長交易周期可以減少操縱市場的可能性，有利于監(jiān)管部門更好地監(jiān)督市場交易。

　　德邦資管執(zhí)行總經(jīng)理劉卓然告訴記者，轉(zhuǎn)融券“T+1”如果實施，對于市場和量化客戶的邊際影響是非常有限的。整體來看，2月6日以來，部分公募基金已經(jīng)停止新增轉(zhuǎn)融券供給，相對去年三季度，轉(zhuǎn)融券存量規(guī)模的降幅大于融券存量規(guī)模的降幅。

　　同時，從今年2月以來，絕大多數(shù)券商都已經(jīng)暫停了預(yù)約T+0券的業(yè)務(wù)，只向客戶提供預(yù)約T+1券，客戶使用券商的庫存券也是T+1到賬。因此，下游客戶已經(jīng)做了相應(yīng)的策略適應(yīng)性調(diào)整，所以政策影響較為有限。

　　某百億量化私募表示，轉(zhuǎn)融券制度是中國金融市場的重要制度之一，確實值得從中國市場長期健康發(fā)展的角度，從發(fā)行、交易全流程來審慎考慮各項規(guī)則的合理性和公平性。進一步加強轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，有助于打造更為健康的市場環(huán)境，有利于各類投資者的參與和發(fā)揮。規(guī)范的量化策略本質(zhì)上是靠數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動的研究方法發(fā)現(xiàn)市場機會，并不是靠所謂的規(guī)則優(yōu)勢取勝。因此，只要滿足公平性的規(guī)則，不會影響量化研究方法論的有效性。

　　上述私募進一步表示，在量化投資中，常見的有中性策略、多空策略產(chǎn)品會涉及到對沖，使用的對沖工具主要包括股指期貨、寬基ETF、成份股等。上述量化策略使用融券的規(guī)模總量非常有限，個股轉(zhuǎn)融券更是只占其中很小一部分。此外，量化策略一般不涉及預(yù)約券。因此整體而言，相關(guān)策略受新規(guī)影響相對有限。

　　華中地區(qū)某公募量化團隊負責人認為，該政策對私募基金的T+0套利策略影響可能比較大，T+1相當于要承擔隔夜風險，沒法日內(nèi)了結(jié)收益。長期來看，量化強監(jiān)管將會持續(xù)引導量化回歸到中低頻策略以及價值投資上。（來源：中國基金報）