經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 石憲亮

　　上交所上市委將于5月9日審議思必馳科技股份有限公司（下稱“思必馳”）的科創(chuàng)板首發(fā)申請。保薦人為中信證券。

　　凈資產(chǎn)0.77億元，擬募資10.33億元

　　思必馳目前股本為3.6億股。截至2023年3月底，該公司總資產(chǎn)為5.67億元，總負(fù)債為4.9億元，凈資產(chǎn)為0.767億元。

　　本次擬發(fā)行4001萬股，擬募集資金10.33億元。可以看出，本次募集資金約是公司總資產(chǎn)的2倍，是凈資產(chǎn)的13.5倍。

　　擬招股書顯示，思必馳是一家提供人機(jī)對話解決方案的人工智能企業(yè)，公司圍繞“云+芯”進(jìn)行布局，提供軟硬件結(jié)合的人工智能技術(shù)與產(chǎn)品服務(wù)，實(shí)現(xiàn)普適的智能人機(jī)信息交互。

　　直接競爭對手科大訊飛已盈利多年

　　在A股上市公司中，科大訊飛（002230）與思必馳的業(yè)務(wù)最為相似，而且二者也是直接的競爭對手。

　　擬招股書顯示，根據(jù)IDC報(bào)告，思必馳自2021年起，在中國語音語義市場份額排名保持第四。其中，2021年公司市場份額占比約為3%，科大訊飛（占比11%）、阿里（占比 7%）、百度（占比6%）占據(jù)了行業(yè)前三位，其中阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借自身用戶流量搶占市場份額，市場參與者眾多，但不同服務(wù)商布局多樣化，呈現(xiàn)差異化競爭；根據(jù)億歐智庫的報(bào)告顯示，科大訊飛和思必馳都在金融、教育、醫(yī) 療、政務(wù)、家居、車載領(lǐng)域進(jìn)行了布局，未來如果行業(yè)頭部其他競爭對手繼續(xù)擴(kuò)大市場份額，或采用競爭策略進(jìn)入公司的既有優(yōu)勢市場，將對公司未來收入增長造成一定不利影響，導(dǎo)致公司的收入增長率或產(chǎn)品毛利率下降。

　　從財(cái)報(bào)看，作為智能語音的龍頭老大，科大訊飛2018年至2022年一直處于盈利狀態(tài)，凈利潤分別為5.42億元、8.19億元、13.64億元、15.56億元、5.6億元，可以看出，科大訊飛2019至2021年一直處于快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，收獲了較多的市場紅利。

　　思必馳預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)盈利，被上交所兩次問詢

　　而思必馳從成立以來一直處于虧損狀態(tài)，2020至2022年，公司的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.37億元、3.07億元和4.23億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1.80億元、-2.98億元和-2.64億元。截至2022年底，公司合并口徑未分配利潤為-6.73億元。

　　思必馳在擬招股書中及首輪問詢回復(fù)中測算，公司預(yù)計(jì)未來5年?duì)I業(yè)收入將保持快速增長態(tài)勢，根據(jù)公司目前在手訂單以及對未來業(yè)務(wù)的謹(jǐn)慎預(yù)測，預(yù)計(jì)未來2022年-2026 年公司的營業(yè)收入規(guī)模分別為4.52億元、7.25億元、11.50億元、16.90億元和24.51億元，2021-2026年收入復(fù)合增長率為51.46%， 其中2023年?duì)I業(yè)收入同比增長率預(yù)計(jì)將達(dá)到 60.56%。基于公司測算，公司扭虧為盈的預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2026年。

　　公司預(yù)計(jì)綜合毛利率在未來3年內(nèi)將有所下降，原因是硬件產(chǎn)品的占比提升，預(yù)計(jì)2026年公司綜合毛利率約為35%-45%左右。

　　對于公司的發(fā)展前瞻及盈利預(yù)測，上交所在第二輪、第三輪問詢中都進(jìn)行了詳細(xì)問詢，足以說明上交所對該問題的重視。

　　無生產(chǎn)人員，研發(fā)費(fèi)用是否虛列？

　　值得注意的是，公司的研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成。2020至2022年，思必馳的研發(fā)費(fèi)用分別為2.04億元、2.87億元、3.13億元，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為86.26%、93.25%和 74.04%。

　　如果只看這些數(shù)據(jù)，讓外界感覺公司的研發(fā)投入非常高，但細(xì)看公司的研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成，就會發(fā)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用里面的“干貨”不多。以2022年度為例，該年度研發(fā)費(fèi)用中，57.77%是職工的薪酬，9.75%是股份支付的費(fèi)用，11.65%是委托第三方開發(fā)的服務(wù)費(fèi)，11.35%是購買設(shè)備的折舊與攤銷，4.96%是購買云計(jì)算及IDC的服務(wù)費(fèi)，0.82%是繳納的房租及物業(yè)費(fèi)，1%是繳納的知識產(chǎn)權(quán)費(fèi)用，0.58%是差旅費(fèi)，0.31%為其他，只有1.82%的費(fèi)用用于購買直接材料。

　　從公司的員工分類來看，2022年底，公司共有902人，其中研發(fā)人員663人，銷售人員117人，管理及行政人員122人，無任何生產(chǎn)人員。

　　作為一家年銷售收入超4億元的擬上市公司，按正常商業(yè)邏輯，思必馳應(yīng)該有生產(chǎn)人員或者勞動服務(wù)人員。但奇怪的是，公司并沒有任何生產(chǎn)人員。在沒有生產(chǎn)人員的情況下，公司的“云+芯”產(chǎn)品又是怎么出來的呢？