經濟導報記者 時超 實習生 劉曉羽
全面注冊制落地后，“打新”會有怎樣變化？二級市場風格是否會向“價值投資”傾斜？這都成為市場投資者討論的熱點話題。
未來主板“打新”難度增加
“跟蹤科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板近兩年新股上市情況，你就可以發(fā)現，注冊制是會提升‘打新’難度的�！�2月2日，長期關注資本市場的濟南投資者張權對經濟導報記者說道，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已試行注冊制一段時間，近期部分新股出現上市首日即“破發(fā)”的情況，而這些新股基本集中在這兩個板塊。
經濟導報記者注意到，此次全面注冊制改革，主要會影響到的，就是滬深兩市主板的新股發(fā)行。按照證監(jiān)會披露的相關規(guī)則征求意見稿，若全面注冊制落地，主板發(fā)行定價將采用市場化詢價模式，與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板一樣，突破原本23倍的市盈率限制，采用市場化的詢價定價方式。同時，主板新股上市前5個交易日均不設漲跌幅限制。
來自Wind資訊的統計顯示，今年滬深兩市主板上市公司，首日漲幅均達到44%，即以漲停收盤；而沒有23倍市盈率發(fā)行限制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司，表現則是差異明顯。
“可以說，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司上市首日就能‘高下立判’�！睆垯嗯e例稱，2022年12月30日上市的鴻銘股份(301105.SZ)，上市首日下跌了5.70%，跌破發(fā)行價；而同日上市的富樂德(301297.SZ)，首日則上漲了77.00%。
同樣，科創(chuàng)板也頻頻出現這種情況。像是今年1月19日上市的英方軟件(688435.SH)，首日即大漲176.77%；而幾乎同期上市的九州一軌(688485.SH)，首日漲幅僅為23.41%。
張權稱，從這些創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股“冰火兩重天”的表現，可以看出：注冊制下，影響“打新”收益的因素不再聚焦于中簽率，而是要看公司質地、發(fā)行市盈率等多重要素�！懊看味紖⑴c申購的盲目‘打新’肯定不行了。你要分析這家公司主營業(yè)務前景、發(fā)行市盈率與同行比有沒有‘虛高’，防范新股上市‘破發(fā)’的風險�！�
國泰君安新股首席分析師王政之在研報中指出，主板新股采用市場化定價后，預計發(fā)行市盈率將大幅提升，“新股破發(fā)現象將較為常見，新股的首日破發(fā)率可能在30%附近，而首日平均漲幅則可能收窄至20%-40%�！�
山東“新股”賺錢概率高
當然，注冊制下“打新”賺錢的概率依然還是很高的，只不過個股表現天差地別，如果投資者或投資機構能有“慧眼識金”的專業(yè)能力，則有希望獲得更多超額收益。
以山東上市公司為例，經濟導報記者統計了2021年以來，在滬深兩市上市的46家企業(yè)，發(fā)現有45家公司上市首日股價都實現了上漲，賺錢回報概率達到98%。但這45家公司中，漲幅差異卻頗為明顯，其中，漲幅最大的為百洋醫(yī)藥(301015.SZ)，達到635.08%；漲幅最低的為天岳先進(68234.SH)，只有3.27%。
另外，46家公司中，唯一一家上市“破發(fā)”的是科捷智能(688455.SH)，公司上市首日即下跌3.20%。隨后，公司股價更是連續(xù)下跌，目前股價維持在15元/股附近，較21.88元/股的發(fā)行價有不小差距。如果“中簽”的股民一直沒有賣出，則深套已有一個多季度的時間。
“新股的表現，除了與上市公司本身的質地相關，還與市場行情變化相關�！遍L期關注資本市場的青島投資者崔榮哲對經濟導報記者分析道，新股的表現要考慮上市時的市場情緒�！叭绻窃诖蟊P上漲趨勢中，新股上市首日會獲得積極影響；如果二級市場交易情緒低迷，則新股表現也容易受到拖累。比如，山東近年來上市的企業(yè)，首日表現好時，多處在A股走勢比較樂觀的時間段�！�
經濟導報記者注意到，上述46家公司中，上市首日漲幅超過100%的公司達到18家，其中有17家上市時間在2021年，彼時A股正在沖擊2016年以來的高點，市場交易積極，“看多”呼聲高。
所以，投資者要想在注冊制“打新”中謀求更多收益，不僅要看“地利”，還要看“天時”，對專業(yè)要求更多。
瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管孫利認為，在全面注冊制下，市場化詢價定價機制將在A股各板塊得以全面實現，機構投資者報價影響力和價格決定權將得到進一步提升，投資者內部需要形成更為系統和專業(yè)的研究體系用以指導其新股報價。
經濟學家任澤平更是指出，全面注冊制落地，上市公司增多，對投資者的短期選股配置能力與中長期戰(zhàn)略眼光都帶來全新挑戰(zhàn)，投資者分化趨勢顯著�！皽兄靼迨袌�2022年半年報中機構投資者持股市值比例約為15%，與成熟市場相比仍然較低。借助全面注冊制改革的春風，各類資管產品與證券化產品也將迎來全新發(fā)展機遇，個人投資者資金以集合投資計劃或基金的形式集中到機構投資者中，針對注冊制后上市的新經濟、新賽道公司進行投資配置�！�
二級市場更要“價值為王”
除了“打新”，A股二級市場的表現，也引來投資者關注。
“全面注冊制的消息出來后，市場調整了兩天，感覺處在選擇風格的時間點上。我認為未來風格會向價值投資進一步傾斜�！贝迾s哲對經濟導報記者說道，未來A股市場上市公司數量將明顯增加，龍頭企業(yè)在大浪淘沙中給出穩(wěn)定收益的概率更高。
另外，崔榮哲指出，近期北向資金代表的外資，加倉了金融以及部分行業(yè)的龍頭上市公司�！昂Ｍ獬墒斓馁Y本市場已運行注冊制很長時間，機構資金可能會有更多經驗去應對A股注冊制改革�！�
有意思的是，德邦證券的策略團隊統計了科創(chuàng)板提出設立和創(chuàng)業(yè)板提出試行注冊制后的市場表現，發(fā)現兩次“提出注冊制”后，短期萬得全A指數漲跌不明，半年后漲幅均超20%；但對大小盤風格影響不明(第一次小盤指數更強，第二次則是大盤指數更強)。
顯然，要想在短期內明確全面注冊制改革給二級市場帶來的變化，難度不小。對于投資者而言，抓住成長邏輯主線，尋找能在脫穎而出的上市公司，更為重要。
中金公司認為，全面注冊制將提升資本市場價格發(fā)現功能，真正具備成長性的創(chuàng)新型企業(yè)以及符合中國產業(yè)升級和消費升級發(fā)展趨勢的龍頭公司有望相對受益。資本市場大發(fā)展利好相關金融機構，重點關注券商、創(chuàng)投類等相關板塊。
增量研究院院長張奧平認為，全面注冊制改革下，投機性的“炒小、炒新”將面臨破發(fā)常態(tài)化，“炒差、炒殼”將面臨退市常態(tài)化，“長期價值投資為王”。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍建議，投資者更應注重價值投資，避免跟風投資題材股、垃圾股，減少因此造成的投資虧損和買到有退市風險股票的可能。
